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利润率降低 -3.43%

文章来源:未知 添加时间:2019/05/17

  招商传媒】好未来 Q2 点评及电话会议纪要:业绩超预期,在线业务发展良好

  事件:好未来发布 2019Q2 报告,报告显示 2019Q2,收入增长 53.5% 至 699.8 百万美元,超出 660 百万美元的预期;学生人数增长 120.2% 至 4937320,主要由于夏季促销在线课程和小班学生人数增长驱动;营业利润增长 18.4% 至 80.9 百万美元,超过 73.58 百万美元的预期;净利润为 77 百万美元,超出 69.55 百万的预期。

  1、暑期线上促销成效显著,学生人数大幅增长带动 Q2 收入大幅增长,但在线%,主要原因在于学生人数增长。学生人数从 224 万增长 120% 至 494 万,客单价方面,小班同比下降 11.7%(USD 口径);智康一对一同比增长 15.3%,在线%(电话会议披露数据)。分业务来看,Q1 和 Q2 线% 以上的高速增长,主要原因在于 Q2 暑期线上促销比去年同期大约多投入 1 亿,Q2 在线%,高于去年同期截止 Q2 线 万。线上学生结构方面,正常付费人数为 50 万,高于同期不到 16 万;50 元促销班约为 100 万;常规短期按本季度新增 80 万,高于去年同期 54 万。公司递延收入增速为 20%,明显低于去年同期 59% 的水平,一方面由于受到三个月收一次学费的影响,另一方面也侧面反映线上课程的增加减少了递延收入。

  收入增长 53.5% 至 699.8 百万美元,超出 660 百万美元的预期;学生人数增长 120.2% 至 4937320,主要由于夏季促销在线课程和小班学生人数增长驱动;营业利润增长 18.4% 至 80.9 百万美元,超过 73.58 百万美元的预期;净利润为 77 百万美元,超出 69.55 百万的预期。

  线上和线下均健康发展,小班主要包括学而思培优、励步、摩比和其他,占总收入的 79.6%(去年为 80.9%),培优小班仍然是业绩贡献的主要来源,贡献占比为 70.5%(去年同期为 72.6%),占比下降主要是因为线上的快速增长。学而思小班收入同比 +49.1%,招生人数同比增长 72.7%。

  不含留学咨询服务项目,Q2 收入同比增长 29.1%,含留学咨询服务项目,Q2 收入同比增长 4.1%,1 对 1 的收入占比为 8.2%,去年同期为 12.1%。

  同比收入增长 184.2%,报名人次增长 223% 至 240 万,收入贡献 11.7%,去年同期收入贡献 6.3%。

  合计约在 17 个城市新开 33 个学习中心,同时关闭 15 个学习中心,新增 83 个培优小班,主要是在深圳、武汉、苏州、重庆、沈阳和太原。

  目前一共在 43 个城市开有 648 个学习中心,其中 460 个是培优小班中心,12 个是摩比中心,77 个是励步,99 个是智康一对一。Q3 预计增加 10-15 家培优小班学习中心。

  收入端:同比增长 53.5% 至 699.78 百万美元,主要增长来自于夏季促销而带来的学生人数从 224 万增长至 494 万;

  成本端:同比增长 34.6% 至 329.56 百万美元,主要增长来自于教师补偿收入的增加;

  毛利端:毛利润增长 75.6% 至 370.22 百万美元,毛利率为 52.9%,同比提升 6.6 个百分点。

  费用端:营销费用增长 159.4% 至 151.7 百万美元,销售费用率为 21.68%,同比提升 8.84 个百分点;一般行政管理费用增长 59.0% 至 138.79 百万美元,一般行政管理费用率为 19.83%,同比增长 0.68 个百分点。

  2018 年 10 月 24 日,TAL 的董事会授权通过未来 12 个月,回购最高不超过 1 亿美元的普通股回购计划。

  Q:关于教师资格证的问题,目前有多少老师有教师资格证书?并且如果按照明年扩张速度,教师资格证有多大的缺口?参加资格证考试的教室课程安排变化对指引的影响?

  A:我们过去几年非常重视教师资格证,因此公司的老师拥有教师资格证的比例要高于行业平均,根据最新的政策,我们没有教师资格证的老师都已经注册了考试。短期内,没有看到 Q3 会有明显的缺口,现在不好说明年情况如何,要根据明年在线课程老师的教师资格证、城市的需求以及在线的进展等去判断。

  A:Q2 的销售费用达到 151.7 百万,同比增加了将近 100 百万,几乎都用于线上教育业务的营销投入。

  Q2 我们新增了 240 万的注册人数,其中 50 万的学生人数是按照正常的收费政策,而去年则不到 16 万;50 元的促销班(针对一年级、四年级、除以和高一,更加注重英语、数学和语文)将近有 100 万,去年几乎没有;还有大概 400 万的与去年同期相同的常规短期和其他课程,本季度新增了 80 万,去年同期只有 54 万。这些数字给了我们很大的信心。50 元的促销班级的续课率保持良好,高于行业平均,但是相比线下促销的留存率还是很低。Q3 和 Q4 的在线教育业务的收入预计能和 Q1 和 Q2 保持同样的 180% 左右的增速,主要的费用推广在 Q2,但并不意味着 Q3 和 Q4 会消失,只是相比 Q2 在线推广费用会降低。关于明年的在线教育业务投入目前还没有明确的指引。

  A:没有明显变化,Q1 增加了 5.3%,Q2 增加了 6.6%,我们的租金成本占比与去年同期相比预计将持续下降,毛利率指引不会有太多的变化。

  A:去年我们的资本支出同比增长了 31%,今年由于政策的不确定性,资本开支肯定小于 30%,控制线下教学中心的扩张,去年我们双师模式新进入了 12 个城市,今年才新增了 1 个城市,我们未来还会开拓新市场,但是我们会控制进度。

  A:Q3 的收入需要拆分,对 Q3 有影响但是会利好 Q4。收入会和 Q1 和 Q2 保持 180% 的增速,由于 Q3 和 Q4 收入会增加并且成本不变,因此毛利率将有所增加。去年来看没有太大的变化。并且,因为部分收入从 Q3 转移到 Q4,会略微影响 Q3 的利润率,Q4 则会回升。长期来看,我们不追求太高的毛利率,我们将丰富我们的线上产品,目前我们每年的产品在 4500 个,长期将多样化产品,利用技术优化课程结构。并且事实证明我们 Q2 的新增在线注册人数同比提高相对较快,利用线上导流到线下我们认为是比较正确的战略决策。

  A:Q2 毛利率 +6.6%,利润率降低 -3.43%,线下业务的利润率有提升,Q2 总体的利润率因为在线 由于不需要在线投放,因此利润率会有所增加。

  现在不是讨论在线毛利率的时候,而是如何去服务更多的在线%-32%)的原因?

  A:根据新规,递延收入由于可能存在退费,我们要预计退费的情况,将潜在递延收入转到其他项下。Q1 和 Q2 是旧的政策,因此低于收入增速。

  Q:三个月收一次的学费的新规现在在我们这里进行的如何,是否影响一对一的业务?

  A:我们严格执行政府的规定,不管是培优还是智康 1 对 1,都严格执行新规。新政策可能会影响下个季度的递延收入,稍微影响利息收入。3 个月收费的政策也是个利好的政策,家长可以判断哪家培训机构更好。

  A:现在关于 k12 培训的规定越来越多,而且目前家长和学生更愿意选择线上培训,对于未来容量的扩张计划,我们要意识到我们的战略是什么,是选择线下越来越多的渗透和扩张还是选择做大线上教育业务?毫无疑问我们选择了线上模型以及双师模式,我们认为,在线特别是直播,在中国的地理环境下更有效果。科技驱动的新的商业模式是正确的方向。今年线%,未来不好说。在线教育业务越来越受欢迎,更具体来说,Q1,学而思的在线 万的学生,学而思培优也有 400 万的学生。但是,240 万是学而思培优网校的报名人数。在线和双师是正确的模式,无法确定什么时候能恢复 30% 的扩张。

  Q:Q2 线下教育业务的毛利率以及 Q3 和 Q4 的指引?线上教育增速这么快,线下教育占比是否会极速下降?

  A:由于容量扩张受到限制,房租和教师工资的增长不会再像以前保持较高增速,Q3 和 Q4 的线下利率率还会增长。在线% 的增长,但在线%,因此即使增速很快也不会占总收入太多的比重。线下业务虽然有一些收入转移到了 Q4,但是整体 H2 增速仍然是比较健康的。

  Q:在线业务和学而思业务都是 400 万的学生,线下和线上的学生是完全分隔的市场还是略有协同?

  A:现在,在线业务也包含前六大城市,一二线城市中,大多数在线学生还是来自线下本来在学而思学习的学生,有协同效应。以江苏为例,由于暑假或者寒假家长没法接送,很多人选择了学而思网校的教学。但是线上和线下的学生转移还是少数,大部分是相互独立的,在未来,我们的线上教学将走进更多的三四线城市,低领学生更喜欢在线,长期来看,在线业务和线下会相互协助,在各自的市场发展,目前来看大部分学生还是分开的,得持续观察。

  A:首先先在一二线城市做好,三四线城市往往受一二线城市影响较大;我们在线的商业模式也有比较大的改变,从录播变成了直播;一二线城市线上教育往往十分有效,但是对于三四线城市的线上渗透我们需要独立研究,例如我们可能要独立建立一套针对三四线学生的体系,同时研究他们的价值观以及基本需求等,我们会不断努力探索合适的方法,目前还不能说出特别理想的模型。

  顾佳:招商证券传媒互联网行业首席分析师,传播学硕士,2016 年《新财富》传媒行业最佳分析师第四名、《金牛奖》2016 年最佳分析师第二名;2015 年《新财富》、《金牛奖》、《水晶球》均在前三名。

  方光照:招商证券传媒互联网行业分析师,上海财经大学金融学硕士。2015 年加入招商证券,2015 年《新财富》、《水晶球》、《金牛奖》第三名团队成员,2016 年在《新财富》第四名、《金牛奖》第二名团队成员。

  朱珺:招商证券传媒互联网行业分析师,清华大学会计硕士。2014 年入行任职于中金公司,2016 年加入招商证券,2016 年《新财富》第四名团队成员,《金牛奖》第二名团队成员。

  罗亚琨:招商证券传媒互联网行业分析师,香港中文大学商务分析硕士。2015 年入行任职于西南证券,2018 年加入招商证券。

  周洁:招商证券传媒互联网行业分析师,同济大学管理学硕士。2018 年加入招商证券。

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